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重投资、抑投机:降印花税不如降红利税  

2012-08-13 10:52:02|  分类: 红利税 |  标签: |举报 |字号 订阅

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本文发表于《 证券市场红周刊》

82证监会有关部门负责人答记者问时表示,证监会正积极协调有关部门研究降低印花税。83证监会有关负责人在新闻通气会上表示,有关部门正在研究证券印花税相关问题,但近期没有推出的安排,这表明当前降印花税尚无时间表。

 

红利税降税空间、效果优于印花税,低印花税率鼓励过度投机

我国社会公众投资股票市场的税收只涉及证券交易印花税和红利税。由于印花税针对交易行为征税,税率高低对股票投资价值并无实质影响;另一方面,印花税率在经过多次下调后,目前税率为1‰、且仅对卖出方征收,因此,无论是降税空间还是降税的市场效应都不会太大。

我国现行红利税实缴税率为10%, 减免红利税,投资人实际的现金红利收入将会显著增加,有利于提升蓝筹股的投资价值,引导长线投资资金入市。假设某上市公司每股分红1元,在当前红利税率下,缴纳红利税0.1元,投资人每股实际红利收入为0.9元,如果免征红利税,个人投资者的每股红利收入将由0.9元增加至1元,红利收入将因免红利税而增加11.1%(1/0.9)

因此,就降税空间而言,红利税减免的空间远大于印花税,而就降税效果而言,减免红利税,有利于提升蓝筹股内在价值,鼓励长期投资、理性投资;减免红利税的效果也优于印花税。

我国当前股市中,股价操纵行为仍时有发生,一些机构在二级市场坐庄,通过对倒操纵股价,吸引散户跟风,股票换手率较高,尤其是一些小盘股、垃圾股的换手率畸高:

83(上周五)创业板为例,341只交易的创业板股票中,当日换手率高于30%的股票有5只,换手率5%以上的股票达74只。对于高换手率的股票而言,降低印花税率,也降低了庄股坐庄的成本。

由于我国股票市场的监管相对滞后,一些机构通过开设大量股票账户自买自卖对倒操纵股价,股票日换手率高达10%甚至百分之几十以上。低印花税率降低了庄家通过对倒操纵股价的交易成本,实际上鼓励机构坐庄、鼓励市场过度投机。

 

当前市场小盘股、垃圾股高估值源于价格操纵,低印花税率是主要原因之一

诚如证监会主席郭树清先生所言,现阶段我国证券市场仍然处于"新兴加转轨"阶段,证券市场上还存在各种不规范行为,其中炒新、炒小、炒差现象非常严重,不仅使股价结构不合理,而且对投资者的利益造成了严重的损害。

个人认为,当前我国股票市场“炒新、炒小、炒差”现象的根源是庄股文化的死灰复燃,监管相对滞后以及2008年以来的低印花税率是导致庄股重新活跃的重要原因。

我国股市庄股文化源远流长,自90年代以来的相当长时间里,中国股市庄股横行,并形成了中国股市所独有的一套庄股文化:“股不在好,有庄则灵”。2000-2001年那一轮牛市行情中,A股市场一度出现了千股千庄的壮观场面!由于小盘股、垃圾股流通市值较小,便于庄家操纵股价,也便于庄家与上市公司联手操纵上市公司业绩及推出高送转方案,炒小、炒绩差成为市场流行的时尚。市场一个突出的现象是,小盘股估值远高于大盘股。

2001-2005年的漫漫熊市中,众多庄股纷纷因资金链断裂而频频上演高台跳水的惨剧,这其中最著名的当数中科创业:大名鼎鼎的庄家吕梁,其自有资金不足一千万元,五十多亿元的融资炒作成就了辉煌一时的中科创业,但也因此使其坠入万劫不复的深渊!而其后崩盘的德隆系更是创下了非法融资数百亿元的纪录!

德隆系的崩盘也宣告了曾经的庄股时代的终结。绝大多数庄股被那一轮熊市消灭。此后相当长时间里,小盘股的估值水平与大盘股渐趋一致。然而,自08年以来,小盘股走势明显强于大盘股,小盘股的强势并非由于业绩的成长性,而是由于估值水平的提升。

以中小板指数为例,该指数设立的首个交易日200568收盘于1095.3点、当日上证综指收盘于1115.6点,20071016日中小板指数收盘5749.6点、上证综指收盘6092点,在此期间,中小板指数上涨425%、上证综指上涨446%,二者走势基本一致、涨幅相当。但是,此后中小板指数走势明显强于沪综指,至1283(上周五),中小板指数收于4024.7点,较0568上涨267%、上证指数收于2132.8点、较0568仅上涨91%,涨幅明显小于中小板指数。实际上,在此期间,以所谓的重组股为代表的垃圾股的走势也明显强于大盘股。

小盘股、垃圾股的强势主要由于估值水平的提升,当前小盘股的市盈率显著高于大盘股:83上证A股总市值178925亿元,以11年净利润计算的平均市盈率为10.92倍,中小板的总市值为28689亿元、以11年净利润计算的平均市盈率为26.9倍,小盘股的市盈率远高于上证A股的市盈率。

笔者认为,08年以来,小盘股、垃圾股走势明显强于大盘股的根源是庄股的复活,小盘股、垃圾股便于庄家操纵股价,市场监管滞后,为庄股文化的死灰复燃提供了土壤。印花税率的大幅下调、大小非自08年开始上市流通,则是庄股再度活跃于A股市场的两大诱因:

08年先后两次下调印花税率:08424印花税由3‰调整为1‰、08919印花税调整为单边征收即只对卖出方按1‰征税。印花税率的大幅下调大大降低了庄家对倒操纵股价的交易成本,曾经在上一轮熊市中遭遇重创的各路庄家卷土重来、重操旧业。

另一方面,始于05年的股权分置改革解决了大小非的流通问题,自08年始,大小非陆续上市流通,大小非股票基本上由上市公司的大股东及其高管持有,由于此前并无二级市场操作经验,一般通过大宗交易或转让股票账户等方式减持其股票,这为那些坐庄机构收集筹码打开了方便之门。在股改之前,机构坐庄必须通过二级市场建仓,随着大小非的上市流通,机构坐庄不再需要通过二级市场建仓,只需接盘大小非即可,而大小非为了实现高价减持,也愿意出台一些公告配合庄家的炒作。08年以来,伴随着一些上市公司大小非持续减持,股价却不断走高,一个重要的原因是,大小非很可能与庄家及上市公司联手推高股价。

综合上述分析,当前A股市场小盘股、垃圾股估值显著高于大盘蓝筹股,小盘股、垃圾股的高估值源于价格操纵,低印花税率是主要原因之一。

建议实施差别化印花税率并免征红利税

个人认为,当前A股市场“炒新、炒小、炒差”恶习难改,其根源是庄股的死灰复燃。通过自买自卖的对倒方式是庄家操纵股价的基本方式,无论是炒新、炒小还是炒差,都离不开一个“炒”字,其通过对倒操纵股价以吸引散户跟风的行为通常伴随着高换手率,为了遏制庄家操纵股价和市场过度投机行为,鼓励长期投资、理性投资,建议实施差别化的印花税率:

对于个股日换手率1%以内的交易,免税证券交易印花税;

对于个股日换手率1%-5%之间的交易,仍按现行税率即仅对卖出方按1‰的税率征收印花税;

对于个股日换手率高于5%以上的交易部分,买卖双向按3‰的税率征收印花税。

证监会有关负责人日前表示,“新三板”2011年全年的换手率只有2.93%。由此可见,1%的日换手率可以满足投资者正常的股票交易活动,对于该部分交易免征印花税,可以降低投资者的交易成本,鼓励投资者正常的股票投资活动。

另一方面,考虑到红利税涉及重复征税,且红利税仅对A股个人投资者和基金征收,有违税法公平原则;减免红利税将显著提升蓝筹股投资价值,有利于强化市场价值投资理念,引导长线资金投资股市,推动市场长期健康稳定发展。

笔者认为,印花税与红利税减免的取舍,实际上同时也是管理层对市场投机与投资的抉择,减免印花税表明管理层鼓励市场投机,而减免红利税则表明管理层鼓励市场投资。为了抑制A股市场过度投机行为,引导投资者长期投资、理性投资,期待管理层早日推出差别化印花税率,并免征红利税。

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