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A股投资者13年收益盘点  

2014-09-10 07:53:53|  分类: 价值投资 |  标签: |举报 |字号 订阅

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 2013年末,上证综指收盘于2115.98点,2000年末,上证综指收盘于2073.47点, 13年间上证综指几乎零涨幅,是否真实反映了投资者的生存状态呢?

统计显示,2000年末A股市场共有上市公司985家(不含其后退市的上市公司)。985家上市公司2013年的总市值为80067亿元,2000年末总市值为46808亿元,2013年末总市值较2000年末增长了71.1%(数据来源:WIND资讯,下同)。这是否意味着投资者在这13年间实际投资回报率远高于指数的变化呢?

总市值增加并不意味着投资者盈利

总市值的增长并不都表现为投资者的盈利,上市公司股权融资或吸收合并其他企业都会导致其总市值的增长,但原投资者持股的市值并不一定会因此增加。

以同方股份为例,2000年末总市值169.7亿元、2013年末总市值223.52亿元;在此期间,同方股份先后4次增发、一次配股,募集资金49.48亿元,其市值的增加主要是由于股权融资所带来的。

由于股权融资对原投资者持股的摊薄效应,总市值的变化并不能反映投资者的盈亏状况,只有复权后的每股价格才能真实反映投资者盈亏。

2000年末,同方股份收盘价44.3元,2001年-2013年间,同方股份先后实施了三次送转股(10转5股、10转3股和10转10股),经三次转增股本后,2000年末的1股同方股份相当于2013年末的3.9股,2013年末同方股份收盘价10.17元,不考虑现金分红,则其2013年末的复权价格为39.66元,较2000年末的股价下跌了10.47%。

表一、同方股份历次转增股本情况

股权登记日

送转股方案

2001-5-24

10转5股

2008-8-14

10转3股

2011-5-10

10转10股

 

为便于分析,我们不妨将同方股份的股东分成两个部分:2000年末之前已持有同方股份的股东和2000年底以来由于同方股权融资而新加盟的股东。2000年末,同方股份总股本3.83亿股、总市值169.7亿元;经过三次转股后,这部分股票数量增加至14.94亿股,以2013年末收盘价计算的市值为151.94亿元,较2000年末下降了10.47%;2013年末同方股份总股本21.98亿股,其中7.04亿股属于2001年以来历次参与股权融资的股东,以2013年末收盘价10.17元计算的市值为71.59亿元。

表二、同方股份市值变化情况

单位:亿元

项目

2000年末

2013年末

原股东

原股东

再融资股东

合计

股价

44.30

10.17

10.17

10.17

股票数量

3.83

14.94

7.04

21.98

市值

169.70

151.94

71.59

223.52

由此可见,虽然同方股份在2001年-2013年间总市值增加了,但原股东持股市值反而下降了10.47%,市值增加是由于股权再融资所致。

投资者市值增幅略高于上证指数涨幅

按照上述方法,以2000年末至2013年末期间历年送转股和2013年末收盘价对985家上市公司股价进行复权处理,剔除股权融资对市值的影响,以此计算的2013年末985家上市公司总市值之和为52695亿元,较2000年末总市值增长了12.58%,年化收益率为0.92%。

2000年末至2013年末,60家上市公司退市;60家退市公司2000年末的总市值2358.73亿元,假设退市后市值归0,则包括这些退市公司的A股上市公司的总市值由2000年末的49166亿元增至2013年末的52695亿元,市值增幅7.2%,在此期间上证指数由2073.47上涨至2013年末的2115.98,涨幅2.1%。

可见,2000年末至2013年末期间,剔除再融资对市值的影响后,真实反映投资者盈亏状况的总市值增幅为7.2%,略高于同期上证指数的涨幅;以此计算,如果不考虑现金分红收益,13年间投资者的年化收益率仅为0.53%。虽然在此期间,有四大银行及中石油等大盘股上市,但上证指数基本上反映了投资者的盈亏状况。

    表三、剔除股权融资影响后2013年末与2000年末市值比较

单位:亿元

项目

2000年末市值

2013年末市值

增幅

上市公司(985家)

46807.75

52694.66

12.6%

退市公司(60家)

2358.73

0.00

-100.0%

合计

49166.48

52694.66

7.2%

上证指数

2073.47

2115.98

2.1%

 

考虑现金分红的投资者总体收益率

     投资者投资股票的收益率可以分为两个部分:资本利得收益率(即股价涨幅)和股息收益率;根据前文分析,2000年末至2013年末期间,剔除再融资对市值的影响后,真实反映投资者盈亏状况的总市值增幅为12.58%,投资者年化的资本利得收益率为0.92%(未考虑退市公司的损失)。那么,投资者历年的股息收益率如何呢?

股息收益率为股息除以股票价格,为便于计算,股票价格统一设定为年末的收盘价;以985家上市公司年度分红总额除以年末总市值,计算出历年的股息收益率。

统计显示,985家公司年度现金分红总额由2000年度的306.62亿元增加至2012年度的1121.59亿元,股息收益率由2000年的0.59%提升至2012年度的1.49%,13年间股息收益率年均为1.19%。

表七、2000-2012年间历年股息收益率、市盈率统计

单位:亿元

项目

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

年度分红总额

306.62

303.49

292.81

331.57

448.65

452.98

543.12

年末总市值

46808

36119

29640

28935

24252

20012

36359

分红收益率

0.66%

0.84%

0.99%

1.15%

1.85%

2.26%

1.49%

净利润合计

707.97

464.49

479.46

696.92

830.61

663.50

1149.32

平均市盈率

66.12

77.76

61.82

41.52

29.20

30.16

31.64

(注:投资者2013年收到的现金股息是上市公司2012年的年度分红,因此选择的统计区间为2000-2012年)

表七)(续)、2000-2012年间历年股息收益率、市盈率统计

单位:亿元

项目

2007

2008

2009

2010

2011

2012

年度分红总额

637.15

501.60

584.58

823.60

908.14

1121.59

年末总市值

108102

39190

89564

92021

69113

75268

分红收益率

0.59%

1.28%

0.65%

0.90%

1.31%

1.49%

净利润合计

2240.99

1277.15

2180.71

3453.45

3877.08

3608.04

平均市盈率

48.24

30.69

41.07

26.65

17.83

20.86

    结论:2000年-2013年间,2000年底之前已上市的A股上市的公司为投资者带来的年化的资本利得收益率为0.92%、年化的股息收益率为1.19%,总的年化收益率为2.12%。这个收益率不仅显著低于1年期银行存款利率,而且考虑到A股市场的高换手率导致的高交易成本,扣除交易成本后,投资者总体的收益率很可能是负数。

股价走势与业绩表现相背离

统计数据还显示,985家A股上市公司中,2013年末复权价较2000年末股价上涨的仅有359家、股价下跌的为626家。

2000年至2013年,中国GDP由9.92万亿元增加至56.88万亿元,增幅高达473.4%,年均复合增长率14.38%。为何大多数A股上市公司在此期间股价不涨反跌、以至A股市场熊途漫漫呢?

    985家上市公司2000年净利润合计707.91亿元、2013年净利润合计为4278.61亿元,较2000年增长了504.4%,净利润增幅高于同期GDP的增幅;净利润年均复合增长率为14.8%,略高于同期GDP年均14.38%的增长率。

     如前文所分析,在此期间大量的股权融资摊薄了原投资者持股收益,剔除这一因素后,原股东所享有的2013年净利润合计数为2625.67亿元,较2000年增长了270.9%、年均复合增长率为10.6%,显著低于GDP年均14.38%的增长率。

     其计算过程如下,以同方股份为例:

     2000年同方股份净利润为2.36亿元,2013年同方股份净利润为6.77亿元,2013年每股收益0.308元;投资者2000年持有的1股同方股份经三次转增股后至2013年末增加为3.9股,2000年的持有1股同方股份2013年复权后的每股收益为1.201元(0.308×3.9),以同方股份2000年的总股本3.83亿股计算,2000年末全部同方股份2013年享有的当年净利润为4.60亿元(1.201×3.83)。以此方法计算,985家上市公司2000年末之前的股东享有的上市公司2013年净利润合计数为2625.67亿元。

    表四、剔除股权融资影响后2013年末与2000年末净利润比较

单位:亿元

项目

2000年

2013年

原股东

净利润

707.97

4278.61

2625.67

增幅

 

504.4%

270.9%

复合增长率

 

14.8%

10.6%

   剔除股权融资摊薄因素后净利润年均增速10.6%,2013年的净利润是2000年的3.71倍,这个增速水平虽然低于同期GDP增速,但仍是一个较高的增速。    2000年985家A股公司平均净资产收益率为7.7%,2013年985家公司平均净资产收益率为10.0%。

可见,2000年-2013年间,985家公司无论是盈利能力、还是净利润总额都显著提高,但股价走势却与上市公司总体业绩表现明显背离。为什么在此期间投资者的持股市值几乎没有增长呢?

13年间A股低投资收益率原因简析

进一步分析表明,2000年末985家A股市场平均市盈率水平为66.12倍、2013年末平均市盈率下降至18.71倍,2000年末的市盈率是2013年末的3.53倍。虽然净利润是2000年末的3.7倍,但市盈率水平的大幅下降几乎完全抵消了净利润上升对市值的影响。

    表五、2013年末与2000年末市场估值水平比较

单位:亿元

项目

2000年

2013年

2013年复权

市值

46807.75

80067.36

52694.66

净利润

707.97

4278.61

2625.67

净资产

9155.57

42804.72

26335.68

平均市盈率

66.12

18.71

20.07

平均市净率

5.11

1.87

2.00

ROE

7.7%

10.0%

10.0%

    注:表中复权市值是剔除了股权融资的影响后的市值

     个人认为,毫无疑问的一点是,13年前人们为股票付出了过高的代价,这也是A股长期以来低迷不振的主要原因。

至于当前股票是否严重低估,则有待时间检验,如果未来10年市场净利润总体上仍能保持年均10%以上的增幅,且现金分红率能有所提高,那么,当前的市场很可能处于低估状态。

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